新能源汽车行业2023年中期展望：行业波动中的加速成长|世界今亮点

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维持全年中国新能源乘用车850 万销量预测，支撑能源汽车行业渗透率加速上扬，布局新能源车企成长机会：我们维持在近期调整后的中国2023 年新能源车乘用车销量850 万辆的预测，同比增长23%，对应全年渗透率36.3%。我们预期中国5 月新能源车销量环比改善趋势有望向季末的6 月传递。同时，尽管一季度新能源车渗透率出现波动下滑，但是中国新能源车渗透率曲线大方向仍处于“S”型曲线的加速上扬阶段。我们预期2023 年、2024 年、2025 年中国新能源乘用车渗透率将达到36.3%、43.4%、49.8%。在此基础上，我们预期今年比亚迪与理想两家车企的新能源车销量将冲击300 万辆以上和30 万辆以上。这两家车企基本面更加扎实，能更好抵御行业需求波动风险。比亚迪是我们在新能源汽车行业的首选。另外，虽然蔚来、小鹏、零跑今年销量预测相对保守，但是我们已经看到这些车企5、6 月的交付量或新增订单量在逐步改善中。因此，考虑明年收入对应更具成长空间的市销率，这三家车企在更长时间维度的潜在上行空间更大。我们再次重申蔚来、小鹏、零跑的“买入”评级。

中国新能源车企正在走出囚徒困境：首先，从车企角度看，多家新能源车企已经停止或减缓直接降价，并通过更具性价比、更贴合用户需求配置的车型吸引消费者。其次，从消费角度看，4-5 月期间在上海等多地车展逐步释放消费者购车需求，汽车销量、新增订单等短期数据有回暖迹象。最后，从政府角度看，中央政府和地方政府陆续出台新能源汽车消费鼓励政策，有望进一步刺激终端需求提升。因此，我们认为中国新能源汽车行业下半年销量增速有望再次抬头向上。

中国新能源车企依然有较大成长空间：今年中国新能源汽车市场中，比亚迪表现依然突出，份额一路从去年年初的26%增长到今年5 月的接近40%。这主要得益于比亚迪去年留存的在手订单以及谋而后动的“冠军版”车型的陆续推出。相较之下，造车新势力们的表现就稍显疲软。但是，我们也留意到今年造车新势力们整体份额维持住上升趋势。其中，理想的表现相对突出，份额一路上扬。目前，造车新势力们预期会在二三季度完成今年更具性价比、更贴合用户需求的新车型的发布上市和交付，并陆续回到原有健康的交付量水平。中国新能源汽车市场总份额约为12%，未来按照翻倍空间来看，有望增长到25%。

因此，我们仍然看好中国造车新势力的成长路径。

估值：在当前蔚来、小鹏、理想美股市销率为1.0x、1.4x、2.0x，零跑市销率为1.0x，较年初的1.2x、1.3x、1.6x、0.9x 有一定的下滑，估值较为健康，且上行风险较大。比亚迪、理想下行风险较小，而小鹏、蔚来、零跑等估值提升空间较大。

投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期高速爬升。海外新能源汽车需求不及预期。行业竞争加剧，拖累车企销量和毛利率表现。中国车企海外布局速度慢于预期。自动驾驶研发不及预期，超高压快充普及速度不及预期。